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Glossaire · Secteur de l’énergie & transition énergétique

Risque de crédit

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Sur le marché de l'électricité, le risque de crédit désigne le risque qu'une partie contractante ne remplisse pas ses obligations financières ou liées à la livraison, ou ne les remplisse ni intégralement ni dans les délais. En allemand, on parle le plus souvent de Kreditrisiko ou de risque de contrepartie. Il ne s'agit pas seulement du cas classique d'une entreprise qui ne paie pas une facture. Cela inclut aussi la conséquence économique d'une défaillance : si le prix de marché a entre-temps évolué, la partie restante doit remplacer la livraison, l'enlèvement ou la couverture manquants à des conditions moins favorables.

Où naît le risque de crédit

Dans le négoce d'énergie, le risque de crédit apparaît partout où livraison, paiement et temps divergent. L'électricité est livrée à un moment précis, mais les contrats sont souvent conclus longtemps à l'avance. Les factures sont payées plus tard, les garanties sont réévaluées en continu, et les risques de prix peuvent persister pendant des mois ou des années. Un fournisseur achète de l'électricité avant que le client ne paie. Un client industriel conclut un PPA de long terme dont la valeur varie avec les prix de l'électricité. Un négociant détient des positions sur le marché à terme, où les variations quotidiennes de prix rendent nécessaires des garanties supplémentaires. Dans tous les cas, l'exécution d'un contrat dépend du fait que la contrepartie reste solvable et fidèle à ses engagements.

Ce qui est mesuré : l'exposition plutôt que la facture impayée

Pour la gestion des risques, ce qui compte n'est pas seulement le montant de la facture impayée, mais la perte possible au moment d'une défaillance, appelée exposition (exposure). Elle se compose des créances déjà nées, c'est-à-dire de l'énergie livrée mais pas encore payée, et de la valeur de remplacement des quantités contractuelles encore ouvertes. En pratique, cette valeur de remplacement est déterminée par une évaluation aux prix actuels du marché (mark-to-market). S'y ajoute une estimation de la croissance possible de l'exposition jusqu'à la fin du contrat (exposition future potentielle). Dans l'analyse du risque de crédit, la perte attendue résulte, de façon simplifiée, de la probabilité de défaut, de l'exposition au moment du défaut et du taux de perte après réalisation des garanties.

Un exemple de calcul simplifié illustre la différence : une régie municipale (Stadtwerk) a acheté à un négociant, pour l'année à venir, 10 GWh d'électricité en ruban à 80 €/MWh. Le négociant fait défaut alors que ce même contrat annuel coûte 130 €/MWh sur le marché. L'achat de remplacement entraîne alors un surcoût de 50 €/MWh × 10 000 MWh = 500 000 €, alors qu'aucune facture n'est encore ouverte. Si en revanche le prix tombe sous le prix du contrat, le risque se reporte symétriquement sur le négociant : si la régie fait défaut, il doit revendre la quantité moins cher. Comme l'exposition évolue avec le prix, le risque de crédit est le plus souvent examiné dans le négoce d'énergie conjointement avec les variations des prix de marché.

Distinction avec le risque de marché et le risque de liquidité

Le risque de marché décrit le fait que les prix, les taux d'intérêt, les taux de change ou d'autres grandeurs de marché évoluent défavorablement. Le risque de crédit décrit le fait qu'une contrepartie n'exécute pas son obligation. Les deux risques peuvent se renforcer mutuellement : un contrat peut avoir une forte valeur économique, mais cette valeur ne peut être réalisée que si la contrepartie reste solvable. La situation est particulièrement défavorable lorsque la probabilité de défaut d'une contrepartie augmente précisément au moment où l'exposition envers elle croît. On parle alors de risque de corrélation défavorable (wrong-way risk).

Le risque de liquidité n'est pas non plus identique au risque de crédit. Il naît lorsqu'une entreprise ne peut pas réunir à court terme suffisamment de moyens de paiement ou de garanties, alors qu'elle pourrait être solvable à long terme. Dans le négoce d'énergie, cette frontière s'estompe facilement en pratique, car des appels de marge élevés après de fortes variations de prix peuvent épuiser très rapidement la liquidité d'une entreprise. Une contrepartie opérationnellement solide peut ainsi échouer sur des constitutions de garanties à court terme. Pour l'autre partie, le résultat est comparable : l'exécution devient incertaine et un achat de remplacement devient nécessaire.

Particularités du système électrique

Dans le système électrique, le risque de crédit revêt un poids particulier, car l'électricité ne peut guère être stockée à grande échelle et de nombreuses relations contractuelles reposent sur une exécution continue. Fournisseurs, producteurs, commercialisateurs directs, régies municipales, industrie, négociants, responsables d'équilibre et gestionnaires de réseau sont reliés entre eux par des paiements, des programmes, de l'énergie d'ajustement, des garanties et des décomptes. Physiquement, l'électricité circule selon les lois des réseaux, non selon les flux de paiement. La compensation économique passe toutefois par les contrats et le périmètre d'équilibre (Bilanzkreis). Si une partie fait défaut, le besoin physique ne disparaît pas : d'autres acteurs doivent intervenir, clôturer des positions ou supporter des coûts.

En Allemagne, cela apparaît par exemple lorsqu'un fournisseur d'électricité fait défaut et que ses points de soutirage ne peuvent plus être rattachés à un contrat de fourniture, par exemple après la résiliation du contrat de périmètre d'équilibre ou du contrat d'utilisation du réseau. Pour les consommateurs finals en basse tension, l'électricité est alors réputée, selon le § 38 EnWG, fournie par le fournisseur de base local (fourniture de remplacement). Celle-ci prend fin avec un nouveau contrat de fourniture, au plus tard après trois mois. Le fournisseur de base peut exiger à cet effet des prix distincts. Pour les clients domestiques, les coûts d'approvisionnement pris en compte sont limités à ce que coûterait un approvisionnement à court terme via des produits de bourse. L'approvisionnement des clients est ainsi assuré, mais les surcoûts de l'achat de remplacement à court terme apparaissent malgré tout et sont répercutés par ces prix. Cette règle ne s'applique pas aux clients en moyenne ou haute tension.

PPA et financement de projets

Le risque de crédit devient particulièrement visible dans les contrats de fourniture de long terme et les PPA. Un PPA peut sécuriser le financement d'un parc éolien ou solaire, car il crée des recettes prévisibles. Pour l'acheteur, il offre une stabilité des prix et souvent des garanties d'origine. La qualité de crédit des deux parties devient ainsi un élément de l'économie du projet. Une banque qui finance examine non seulement les expertises de rendement, la disponibilité technique et la production attendue, mais aussi la solvabilité de l'acheteur et le caractère exécutoire du contrat. Un contrat long avec un acheteur faible peut valoir moins, pour le financement, qu'un contrat plus court avec une contrepartie très solide. C'est pourquoi les PPA prévoient souvent des garanties bancaires, des garanties de groupe ou des seuils de notation.

Instruments de limitation

  • Analyse de crédit et limites : notations internes, plafonds d'exposition par contrepartie et par groupe, surveillance régulière et règles d'escalade.

  • Garanties : dépôts en espèces, garanties bancaires, garanties de société mère et collatéral déposé. Elles ne réduisent la perte que si elles sont fournies à temps, suffisantes et juridiquement réalisables en cas de défaillance.

  • Appels de marge (margining) : compensation continue des variations de valeur (variation margin) et sûreté préalable pour d'éventuels mouvements futurs (initial margin).

  • Netting : les créances réciproques sont compensées entre elles et, dans le cas du close-out netting, toutes les opérations ouvertes le sont aussi en cas de défaillance. Cela réduit l'exposition, à condition que la convention soit également efficace en cas d'insolvabilité.

  • Clauses contractuelles : droits de résiliation, déclencheurs de notation, obligations d'appel de fonds complémentaires et cycles de règlement courts.

Les garanties déplacent toutefois un besoin de liquidité vers la contrepartie. Lorsque les prix de l'électricité fluctuent fortement, cette logique de garanties peut elle-même devenir un test de résistance.

Compensation centrale et négoce bilatéral

Une chambre de compensation (contrepartie centrale, CCP) s'interpose entre acheteur et vendeur et devient ainsi l'acheteur de chaque vendeur et le vendeur de chaque acheteur. Selon le droit de l'UE, sa tâche principale est de gérer le risque qu'une contrepartie ne règle pas des paiements exigibles. Dans l'UE, le règlement sur les infrastructures de marché EMIR (règlement (UE) n° 648/2012) fixe des exigences strictes pour les CCP. Pour les dérivés négociés de gré à gré (négoce OTC) qui ne sont pas compensés de manière centralisée, il prescrit des procédures d'atténuation des risques, par exemple l'évaluation quotidienne des contrats ouverts. En cas de compensation centrale, le négociant individuel n'est pas exposé à la défaillance de chaque partenaire commercial, mais aux règles et aux ressources de la chambre de compensation. À cette fin, la CCP exige une évaluation quotidienne, une initial margin et une variation margin. Le risque ne disparaît pas pour autant : il est standardisé et mutualisé, et les exigences en matière de liquidité, de modèles de risque et de gestion des garanties augmentent. Les contrats bilatéraux laissent plus de liberté de conception, mais exigent une analyse de crédit, des clauses contractuelles et une surveillance propres.

Enseignements de la crise énergétique

La crise énergétique de 2022 a montré à quel point le risque de crédit et la liquidité dépendent des fluctuations de prix. Selon l'ESMA, les fortes hausses de prix et de volatilité sur les marchés de dérivés énergétiques ont fait fortement augmenter les exigences de marge des CCP. Certains participants se sont ainsi retrouvés sous pression de liquidité, notamment des producteurs d'énergie qui avaient couvert leur production future. L'UE a alors adapté, entre autres, les règles sur les garanties que les CCP peuvent accepter. Selon une analyse de la BCE, une grande partie des crédits bancaires supplémentaires aux entreprises énergétiques provenait d'Allemagne, où des lignes de crédit garanties par l'État ont été mises à disposition pour financer les appels de marge. Parallèlement, des fournisseurs avec des contrats à prix fixe et un approvisionnement insuffisamment couvert se sont trouvés en difficulté. Lorsque les prix baissent par la suite, l'incitation à ne plus exécuter des contrats coûteux peut augmenter.

Malentendus fréquents

Le risque de crédit n'est pas simplement un problème de mauvaise solvabilité. Une entreprise de bonne solvabilité peut aussi générer un risque de contrepartie élevé avec une certaine structure contractuelle, lorsque durée, volume, formule de prix et garanties se combinent défavorablement. Inversement, une contrepartie plus faible peut être acceptable si les périodes de livraison sont courtes, les créances limitées et les garanties suffisantes. En outre, un défaut de paiement est un événement isolé. Le risque de crédit, en revanche, est la possibilité d'une perte qui en résulte, mesurable et gérable à l'avance. Il combine probabilité, montant de la perte, durée, garanties et caractère juridiquement exécutoire. Une bonne gestion des risques ne commence donc pas seulement au moment du défaut, mais dès la conception du contrat, l'attribution des limites et le calcul des prix.

Importance pour la conception du marché et la gouvernance d'entreprise

Les entreprises ont besoin de limites de crédit, de contrôles des contreparties, de rapports de risque et de responsabilités claires entre négoce, vente, trésorerie, service juridique et gestion des risques. Les règles de marché doivent déterminer quand des garanties doivent être fournies, comment les défaillances sont traitées et quelles conséquences elles ont pour les responsables d'équilibre et les fournisseurs. Des exigences trop faibles peuvent reporter les coûts de défaillance sur la collectivité. Des exigences trop élevées compliquent l'accès au marché et peuvent évincer les acteurs plus petits. Le risque de crédit montre ainsi que les contrats ne stabilisent que si leur exécution est économiquement sécurisée : un prix fixe ou une livraison de long terme ne vaut que ce que la contrepartie peut réellement supporter, même dans des conditions de marché modifiées.

Sources

Autres entrées du glossaire

Edited by eCMS on 11.11.2026 18:15

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