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Glossaire · Secteur de l’énergie & transition énergétique

Collateral (sûretés)

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Le collatéral désigne les sûretés qu'une partie au marché fournit afin que ses obligations financières issues d'opérations de négoce, de livraison ou de couverture soient garanties. Cela vaut aussi lorsqu'elle devient elle-même insolvable ou que les prix évoluent fortement. Dans le négoce de l'électricité et du gaz, il s'agit surtout d'espèces, d'obligations de haute qualité, de garanties bancaires et, dans certains cas, de quotas d'émission. Les actifs qui comptent précisément sont fixés par la contrepartie ou par la chambre de compensation. Le collatéral n'est ni un vecteur énergétique, ni un élément du prix de l'électricité, ni une réserve technique. C'est un pur instrument financier de garantie.

Pourquoi les sûretés sont nécessaires sur le marché de l'électricité

Il s'écoule souvent beaucoup de temps entre la conclusion du contrat et la livraison. L'électricité n'est pas négociée uniquement à court terme sur le marché spot. Elle est souvent couverte des mois ou des années à l'avance via le marché à terme, par des contrats de livraison bilatéraux ou par un Power Purchase Agreement. Jusqu'à la livraison, les prix de marché peuvent beaucoup changer. Ainsi, une partie au contrat dispose, bien avant le premier kilowatt livré, d'un avantage économique par rapport à l'autre, et donc d'un risque de défaillance. Exemple : un fournisseur a acheté de l'électricité pour l'année suivante à 80 euros par mégawattheure, et le prix de marché monte à 200 euros. Si le vendeur fait faillite, le fournisseur devrait racheter au prix élevé. Le collatéral vise à ne pas traiter ce risque de contrepartie seulement après une défaillance, mais à le couvrir financièrement en continu.

Compensation et opérations bilatérales

Pour les opérations négociées en bourse et compensées de manière centralisée, une chambre de compensation intervient comme contrepartie centrale entre l'acheteur et le vendeur. Dans le négoce européen de l'énergie, il s'agit par exemple de European Commodity Clearing (ECC), dont le siège est à Leipzig. Elle assume le risque de défaillance et garantit les paiements aux autres participants si un membre compensateur fait défaut. Le principal moyen pour cela est constitué par les Initial Margins exigées pour les positions ouvertes. Sur le marché à terme, ECC calcule ces exigences avec la méthode SPAN, conçue pour une période de liquidation d'au moins deux jours. Sur le marché spot, ECC mesure le risque de crédit en continu, 24 heures sur 24, quasiment en temps réel. Ces exigences doivent être couvertes à tout moment par du collatéral.

Les opérations de gré à gré (OTC) peuvent aussi être garanties de manière bilatérale, le plus souvent par des contrats-cadres assortis d'annexes de garantie. Les modalités concrètes dépendent du contrat, ainsi que de la solvabilité des parties, du produit, de la durée et de la volatilité. Dans l'UE, le règlement sur les infrastructures de marché EMIR définit notamment quelles sûretés les contreparties centrales peuvent accepter. Les entreprises non financières situées sous certains seuils de compensation sont en revanche dispensées de l'obligation de compenser et de garantir les dérivés OTC.

Distinction par rapport à la marge, à la ligne de crédit et aux fonds propres

Le collatéral et la marge sont souvent assimilés, mais ne sont pas la même chose. Une marge est l'exigence de sûreté calculée pour une position. Le collatéral est l'actif avec lequel cette exigence est satisfaite. On distingue deux types de marge : l'Initial Margin couvre les pertes futures possibles pendant la période nécessaire au dénouement d'une position défaillante. La Variation Margin compense les gains et pertes de valorisation quotidiens selon le principe du mark-to-market. Une ligne de crédit n'est en revanche que l'engagement de mettre des fonds à disposition jusqu'à un plafond. Les fonds propres décrivent la substance financière au bilan. Une entreprise peut être solide sur le plan comptable et pourtant se trouver en difficulté si elle doit fournir à court terme des sûretés élevées sous une forme acceptée.

Quels actifs sont acceptés

L'exemple d'ECC montre à quel point les règles sont strictes (état du site web, consulté en novembre 2026) :

  • Espèces : euros pour tous les types de marge et tous les types de membres. Certains Direct Clearing Participants peuvent en outre déposer des livres sterling.

  • Obligations : uniquement des titres très liquides, éligibles auprès de la BCE et d'Eurex Clearing. Elles sont valorisées avec des décotes, appelées haircuts, fixées par Eurex Clearing. Les propres émissions sont exclues en raison du risque de corrélation défavorable (wrong-way risk). Le wrong-way risk signifie que la sûreté perd de la valeur précisément au moment où le constituant de la sûreté fait défaut.

  • Quotas d'émission (EUA) : après décote, ils sont comptabilisés comme crédit de marge, au maximum jusqu'à 20 pour cent de l'exigence de marge totale d'un participant.

  • Garanties bancaires : admises dans certaines configurations. ECC n'accepte ni actions ni or.

Risque de prix contre risque de liquidité

Avec la couverture (hedging), on échange un risque contre un autre. Un producteur qui vend sa production future sur le marché à terme s'assure un revenu fixe. Si les prix de marché montent fortement ensuite, sa position vendeuse perd de la valeur sur le plan comptable. Il doit alors verser de la Variation Margin, bien qu'il produise lui-même plus tard l'électricité à la valeur de marché plus élevée et que le prix global reste économiquement garanti. Chez l'acheteur, par exemple un fournisseur avec une position acheteuse, de la Variation Margin est perçue lorsque les prix montent. Il est touché par des appels de marge surtout lorsque les prix baissent. Pour les deux parties, il vaut en outre : en cas de volatilité plus élevée, les Initial Margins augmentent généralement. De tels appels s'appellent appel de marge (margin call) et doivent souvent être réglés dans un délai d'un jour. La quantité de liquidité immobilisée ne dépend donc pas du fait qu'une entreprise gagne ou perde au final. Ce sont les règles de valorisation et d'appel de marge pendant la durée qui sont déterminantes.

Enseignements de la crise des prix de l'énergie de 2022

En 2022, les prix et leurs fluctuations ont fortement augmenté sur les marchés de l'énergie. La Commission européenne a constaté que cela mettait les contreparties non financières sous une pression de liquidité particulière, car elles détiennent typiquement moins d'actifs liquides. Certaines entreprises ont donc réduit leurs couvertures ou se sont rabattues sur le négoce OTC, moins garanti. À titre de mesure d'urgence, le règlement délégué (UE) 2022/2311 a élargi temporairement la liste des sûretés admissibles auprès des chambres de compensation de l'UE : les membres compensateurs non financiers pouvaient utiliser des garanties bancaires non garanties, et les garanties publiques étaient admises pour toutes les contreparties. La réglementation est entrée en vigueur le 29 novembre 2022 et était d'abord limitée à douze mois. Le règlement délégué (UE) 2024/818 l'a prolongée jusqu'au 7 septembre 2024.

La question est réglée durablement depuis EMIR 3, c'est-à-dire le règlement (UE) 2024/2987. Il a modifié l'article 46 d'EMIR de sorte que les chambres de compensation peuvent accepter comme collatéral des garanties publiques, des garanties de banques publiques et des garanties de banques commerciales, y compris non garanties. Cela vaut pour les membres compensateurs non financiers et pour les clients non financiers des membres compensateurs. Les chambres de compensation y sont autorisées, mais pas obligées. Les conditions précises, par exemple les limites de concentration, les exigences de qualité de crédit et les règles contre les wrong-way risks, doivent être fixées par l'ESMA dans des normes techniques de réglementation. En février 2026, elle a soumis un projet à consultation à ce sujet.

Coûts et effets de répartition

Le collatéral n'est pas une protection gratuite. Les espèces déposées manquent pour les investissements, les achats ou l'exploitation courante. Les garanties bancaires grèvent les lignes de crédit et entraînent des frais. Les titres ne sont pris en compte qu'avec une décote. Il en résulte des coûts de financement et des coûts d'opportunité, même si la sûreté n'est jamais appelée. Ne sont pas concernés uniquement les négociants spéculatifs, mais aussi les régies municipales (Stadtwerke), les entreprises industrielles, les commercialisateurs directs et les exploitants d'installations renouvelables liés par des contrats d'achat à long terme. Les grandes entreprises disposant de bonnes lignes de crédit peuvent fournir des sûretés plus facilement que les petits fournisseurs. Le collatéral n'élimine donc pas le risque de défaillance. Il le traduit en exigences de liquidité, de solvabilité et de qualité des sûretés.

Importance pour la sécurité d'approvisionnement

Pour la sécurité d'approvisionnement, le collatéral n'est important qu'indirectement. Les sûretés ne produisent pas d'électricité et ne remplacent pas une puissance garantie. Elles contribuent toutefois à déterminer si les acteurs du marché peuvent remplir de manière stable leur rôle dans le négoce et la fourniture. Si de nombreuses entreprises doivent fournir simultanément des sûretés élevées, la liquidité peut se raréfier. Les couvertures deviennent alors plus chères, les volumes négociés diminuent, ou des aides publiques deviennent nécessaires. Une centrale ou un stockage peut soutenir la capacité de livraison. Mais il ne compte comme collatéral que s'il est reconnu contractuellement comme sûreté, valorisé et réalisable. Auprès des contreparties centrales, ce n'est pratiquement pas le cas pour les installations physiques. Qui utilise le terme avec précision distingue le risque de prix, le risque de défaillance et le besoin de liquidité.

Sources

Autres entrées du glossaire

Edited by eCMS on 11.11.2026 17:48

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